新华财经北京2月5日电（王柘）春节前的七个交易日（1月20日至1月27日），债市交易仍主要受资金面主导。前期，偏紧的资金面推动收益率走高。节前最后一个交易日，随着资金面转松一流的配资平台，收益率在对节后宽松预期推动下大幅下行，10年期国债收益率较1月17日走低约3BP。期间，特朗普宣誓就任美国第47任总统，六部门联合推动中长期资金入市，均对债市扰动有限。随着汇率压力缓解，市场对降准降息预期再度升温。

　　行情回顾

　　2025年1月27日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年1月17日分别变动4.19BP、-1.93BP、3.02BP、-1.83BP、-2.6BP、-2.94BP、-4.75BP、-0.09BP。

　　具体来看，临近春节，消息面较平静，偏紧的资金面是影响债市交投的主要因素，推动前期收益率走高，10年期国债活跃券240011收益率1月21日早盘升至1.66%，午后资金面转松、降准降息预期升温，收益率转为下行，收盘时240011收益率下跌2.95BP至1.6175%。随后几个交易日，资金面再度收紧，债市回调，10年期国债活跃券240011收益率震荡回升并维持至1月24日早盘。24日午后资金面紧张局面略有缓和，收益率有所回落，240011收益率收于1.635%。1月27日为春节前最后一个交易日，资金面较前期显著宽松，债市收益率在对节后宽松预期推动下大幅下行，短端下行幅度大于长端，10年期国债活跃券240011收益率走低2BP至1.615%。

　　国债期货节前冲高，30年期主力合约连涨三周，收于121.24，1月27日上涨0.74%，创历史新高。10年期主力前期震荡，1月27日上涨0.27%，收于109.34。5年期主力合约在最后一个交易日扭转跌势，收于106.59，1月27日上涨0.21%。2年期主力合约1月27日上涨0.11%，收于102.832。

　　中证转债指数节前连续震荡走高，1月27日盘中创2022年8月以来新高，报422.95。

　　一级市场

　　1月20日至1月24日整周，利率债合计发行83只、9911.14亿元，其中国债发行4只、4100亿元，政策性银行债发行13只、1355.60亿元，地方债发行66只、4455.54亿元。1月27日还有4只、68.57亿元北京地方债发行。

　　据已披露公告，本周（2025年2月5至2月9日）利率债计划发行28只、1690.27亿元，其中，国债计划发行5只、2720亿元，政策性银行债将发行8只、720亿元，地方债计划发行15只、1400.58亿元。

　　海外债市

　　美国国债收益率震荡走低，2月4日全线下跌，2年期美债收益率跌3.3BP报4.2117%，3年期美债收益率跌3.43BP报4.2463%，5年期美债收益率跌4.23BP报4.3167%，10年期美债收益率跌4.25BP报4.5105%，30年期美债收益率跌4.48BP报4.7449%。

　　10年期美债收益率1月23日一度触及1.66%上方，之后在避险需求推动下大幅下挫，至今已下跌超过15BP。1月27日，投资者大举抛售人工智能主题相关股票，欧美科技股遭重创，10年期美债收益率当天下跌约10BP。

　　1月29日美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是美联储自2024年9月连续降息以来首次维持利率不变。

　　美联储在声明中表示，美国经济继续以稳健的步伐扩张。近几个月来失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”，经济前景“不确定”。实现就业和通胀目标的风险“大致处于平衡状态”。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。美联储将继续减持国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券，坚定致力于支持就业最大化和通胀恢复至2%的双重目标。

　　美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上说，美国通胀水平在过去两年明显缓解，但相对于美联储设定的2%通胀目标“仍然有些高”。在过去三次货币政策会议上，美联储将联邦基金利率从峰值下调了一个百分点。“鉴于通胀的进展和劳动力市场的再平衡状态”，美联储本次会议上重新调整政策立场“是适当的”。

　　美国商务部1月30日公布的首次预估数据显示，2024年第四季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.3%，较第三季度下降了0.8个百分点。2024年全年美国国内生产总值按年率增长2.8%，增速较2023年下降了0.1个百分点。

　　公开市场

　　1月20日至24日整周，人民银行公开市场共开展23005亿元逆回购操作，当周有14848亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放8157亿元。其中，周一至周五单日逆回购操作金额分别为1230亿元、2560亿元、11575亿元、4800亿元、2840亿元，除周一逆回购期限为7天外，其余均为14天。

　　1月26日，人民银行开展1510亿元14天期逆回购操作，因无逆回购到期，公开市场实现净投放1510亿元。

　　1月27日，人民银行再度开展2980亿元14天期逆回购操作，当日有1230亿元逆回购到期。

　　人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了17000亿元买断式逆回购操作。

　　此外，1月24日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。

　　人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。连续第三个月与此前持平。

　　本周2月5日至7日，公开市场将分别有14135亿元、4800亿元、2840亿元逆回购到期。

　　要闻回顾

　　证监会1月22日消息，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制。提高权益类基金的规模和占比。

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会1月27日联合发布的数据显示，1月份，中国制造业PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点；非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数仍保持在50%的临界点以上，分别为50.2%、50.1%，我国经济总体产出继续保持扩张。

　　商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉美加征关税措施答记者问。2月1日，美方宣布对中国有关产品加征10%关税，中方为捍卫自身合法权益，已将美征税措施诉至世贸组织争端解决机制。美方对中方输美产品加征关税，严重违反世贸组织规则，性质恶劣，是典型的单边主义和贸易保护主义做法。美方做法严重损害以规则为基础的多边贸易体制，破坏中美两国经贸合作基础，扰乱全球产业链供应链稳定。美方多次以单边主义凌驾多边主义，受到广大世贸成员的强烈谴责。中方对美方做法坚决反对，敦促美方立即纠正错误做法。

　　机构观点

　　天风证券：展望2月，债市可以保持乐观。外部贸易摩擦不确定性增大，内部开门红成色有限，宽货币可以继续期待，货币以外可能以加快落实为主。资金压力大概率趋缓、总体向均衡回归，短端利率下行幅度可能更大，但由于“负carry”不会得到根本性解决，资本利得依旧是机构的核心诉求。总体来看，10年国债利率可能继续向1.5%演绎。基于1月的经验，无论是进攻还是防御，久期策略依旧最佳；短债基金可以博弈做陡机会。

　　中金公司：2024年是中国债市历史上的大牛市年份。目前中国债券走牛的底层逻辑尚未发生变化。贸易摩擦增加了经济的不确定性，会更大程度上推动债券价格的上涨。但短期内制约因素就是汇率约束。目前贸易摩擦和风险偏好下降背景下，美元再度走强，导致人民币承受贬值压力。在美国暂缓降息的情况下，中国货币政策的放松在短期来看也会受到制约，导致短端利率的下行慢于此前预期。不过总体而言不改变还需要降低利率来刺激经济的逻辑。我们认为，收益率曲线短阶段来看还会变平，即长端利率下行快于短端利率，直到美国经济和美股出现回调，美国再次考虑降息的时候，人民币汇率压力或将减少，中国可能会再次更顺畅地降息和降低货币市场利率，届时收益率曲线会再次牛市变陡。整体来看，在资产配置中，我们建议增加中债、美债和黄金的配置来抵御全球经济不确定性的上升。

　　兴业证券：阶段性央行可能更关注稳汇率，资金面可能维持紧平衡，2月可能仍是基本面和政策的空窗期，2月中旬以后市场可能会提前交易对后续增量政策的预期。若短期内难以获得顺畅的资本利得一流的配资平台，债市负carry的问题可能需要投资者关注，短端的压力大概率高于长端，长端仍会受到资产荒逻辑的一定支撑，曲线可能继续向平坦化演绎。建议投资者阶段性更侧重防御的思路，适度降低仓位，关注票息价值，把握有正carry的资产。信用债中可以关注高票面信用债的价值，适度拉长信用债久期或短期限适度下沉来增厚carry。

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